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金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载投资点

金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载一、投资总结

金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载新冠疫情对经济基本面和金融市场的直接和表面负面影响已被消化,但各种救助政策下的深层次、隐性影响才刚刚开始,其中离岸美元信贷收缩最为严重重要的。

1、美联储资产负债表的扩张并不意味着美元信贷的扩张。非常规货币宽松催生了美元的“宽松信贷”,这需要释放美国经济的下行风险。

2、在岸美元流动性不足通过无担保融资市场和外汇掉期传导至境外,美元掉期基差扩大进一步导致离岸美元信贷收缩。

3、从2008年到2020年,有四次美元流动性短缺,分别是2008年次贷危机、2011年欧债危机、2015年美联储缩减QE,以及今年新冠疫情的影响。

4. 受离岸美元信贷收缩影响最大的地区是欧洲和新兴市场国家。与经济基本面相对应的是,全球总需求不足带来的去杠杆压力的传导。

5、日本商业银行离岸美元敞口占比近25%,一季度三个月日元掉期基差扩大至2008年的两倍,未来离岸美元信贷紧缩在所难免。

6、离岸美元信贷收缩冲击结束后,美联储货币宽松将使美元套利重启,新兴市场将获得持续的外资配置需求。

二、风险提示

美联储直接购买离岸美元资产

报告文本

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中期资产配置展望

在新冠疫情对总需求和产出影响的背景下,不断升级的疫情防控措施导致居民消费需求急剧下降,企业部门收入损失,现金流增长放缓,以及信用风险敞口,尤其是在北美。企业债市场最为明显;飙升的信用利差和股权资产波动,使得股票和债券收益差异极大,金油比飙升。截至5月底,美债长债ETF回报率为18.6%,标普500指数回报率为-2.41%,黄金上涨11.69%,纽约原油为-73.54%;大体符合年初的资产配置展望,只有美元强于预期,未如预期,大幅下跌。核心原因是美元流动性短缺暂时抵消了美联储的降息;国内资产配置方面,名义价格与经济增速逐渐趋同,央行加大货币宽松力度对冲疫情影响。不利的一面是,A 股强劲上涨。 3月份,海外流动性突然收紧。一季度,A股市场整体涨跌互现。截至5月底,中证全债指数回报率为3.3%,上证公司债指数回报率为2.7%,沪深300指数回报率为-2.39%。

一、海外资产配置

从流动性来看,衡量离岸美元流动性的美元兑主要货币互换基差(Basis Swap)自4月初以来持续走低。这意味着股票波动性被严重低估,未来三个月全球股市流动性压力可能再次回落。 2018 年 1 月、2018 年 9 月和 2019 年 2 月出现了 3 次背离。2018 年的两次背离被全球股市下跌所修复,因为美联储缩表导致美债供应排挤美国私人股票配置。 2019 年 2 月的分歧是适当的。每当美国达到债务上限时,美国财政部的现金储备就会下降,美元基差就会反弹和修复。

继2008年和2011年两次美元流动性短缺后,美元信贷紧缩的影响随之而来,新兴市场经济基本面和资产价格出现明显调整。我们认为,在今年 3 月份美元流动性短缺之后,类似的情况还会再次出现。未来三个月,大规模海外资本将难以流入新兴市场。同时,美元信贷的收缩会影响新兴市场的汇率,人民币波动性上升将直接推高VIX指数,波动性回归均值带动美股涨势结束。 2016 年 2 月和 2019 年 5 月。

2、国内资产配置

我们倾向于关注国内债务杠杆的融资来源,而不是过多关注债务杠杆的投资方向,因为政策目标总是多重的,未来经济刺激政策的外部约束比政策诉求更能引导资产配置.由于私人储蓄集中在家庭部门,公共储蓄集中在中央政府,其杠杆由储蓄驱动,对利率不敏感。地方政府和企业杠杆率居高不下,需要降低利率来提高杠杆率;如果只用基建拉动经济,中央领导地方政府加大杠杆压低利率;如果是基建和房地产,国内房价增速和二选一利率也指向低利率,因为70个大中城市房价同比涨幅还在5%以上.

此外,即使在金融危机期间,中国也从未面临过美欧经济低迷的情况。海外疫情防控措施升级前,欧美经济放缓幅度接近甚至大于2009年;美国一季度GDP下降4.8%。创2009年以来最大单季降幅,欧元区一季度GDP下降3.8%,创1995年以来最大单季降幅。疫情防控措施升级后,外需降幅可能超预期,所以现有的财政刺激可能不足以扭转PPI的方向。通胀剪刀差仍以CPI回落为主,长期债券利率仍有下行空间。因此,在未来三个月内,建议相对收益投资者将股票配置从一季度的70%降至50%,将利率债的配置从20%降至40%;下一个窗口增持A股可能要等到夏末秋初。利率下降意味着明年一季度股市将出现明显超额收益。

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美联储资产负债表扩张≠美元信贷扩张

Adrian, T. A. Estrella, & H. S. Shin (2010) 通过选取 10 年期和 3 个月期美国国债利差、大型商业银行的净息差和 ABS 资产总规模进行脉冲响应测试,得出以下结论。期限利差对银行净息差有显着正向影响,平均净息差跟随边际期限利差; 2、净息差对影子银行资产有明显的正向影响,但滞后两个季度; 3、影子银行资产规模对GDP增长也有显着且快速的正向影响;同时,Probit Regression 显示,期限利差、净息差和 GDP 增长可解释高达 63% 的美国经济衰退。考虑到美国影子银行占企业融资的比例高达 65%。显然,美国债券期限利差是推动美国信贷供给的主要变量。

正如之前的报告《全球资产抛售何时结束?》中提到的,1981年之后的四次经济衰退都是美联储降息500-600个基点来应对的。降息周期将使美国债券利率曲线再次变陡。从而为下一轮信贷扩张周期奠定基础。今年新冠疫情的影响,再次将美国经济推向了衰退的边缘。美联储已将利率下调 150 个基点至零,至少还缺少 350 个基点才能达到对冲经济下滑的降息幅度。这需要打破零利率下限。在“负利率”政策下,美国债券利率曲线趋于平缓,美国影子银行资产负债表并未由缩表转为扩表。因此,美联储扩表只是增加了金融市场的流动性,调整了企业信贷供给结构,并没有改变私营部门。部门美元信贷收缩的趋势。

美联储(Fed)数据显示,在雷曼兄弟破产导致美元流动性短缺后,2008年第四季度至2010年第三季度,美国商业银行的工商企业贷款各州从 1.5 万亿美元降至 1.18 万亿美元;来自国际清算银行(BIS)的数据显示,同期美国商业银行的跨境美元敞口从3.2万亿美元降至2.6万亿美元。餐桌规模飙升至 2.3 万亿美元。可见,美联储资产负债表的扩张并不一定会导致美元信贷尤其是海外美元信贷的扩张,两者之间的传导也取决于美国等主要经济体的宏观风险. 2010年,美国国债利率曲线再次变陡,美国经济下行风险释放,美联储资产负债表扩张基本对应当地美元信贷扩张,但海外美元信贷扩张则是另一种情景:希腊2011年债务减记,2014年年中美国长期债券实际利差见顶,导致海外美元信贷收缩。美国国内商业银行​​的跨境美元敞口从 2011 年第一季度到 2012 年第四季度减少了 6500 亿美元,从 2014 年第三季度到 2016 年第四季度减少了 5400 家。 1 亿美元美元。

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美元融资压力的跨境传导渠道

境内美元融资压力传导至境外的主要途径有两条:一是Unsecured Funding Market,二是FX Swaps;总体而言,美元流动性短缺的根源来自为商业银行和非银行机构提供短期美元融资的商业票据和大额存单(CP/CD)市场被冻结。其主要原因是货币市场基金的分化:优先货币市场基金规模 货币市场基金规模激增。因此,无担保融资市场的资金供应已经收缩。与此同时,对政府短期国债的需求猛增。最后,CP/CD融资利率与美国短期国债利率存在偏差。现金偏好。为了获得短期美元融资,离岸非美银行纷纷涌入外汇掉期。由于流动性不足,美元汇率被推高,商业银行承担汇率风险的资产负债表空间缩小。供需处于失衡状态,美元对主要货币掉期的负基数将加大。

以外汇掉期为基准,过去12年出现4次美元流动性短缺,分别是2008年次贷危机、2011年欧债危机、美联储缩减资产购买规模2015年的储备,今年新冠疫情的影响。 2008 年和今年是系统性的,因为家庭/企业部门的信用风险敞口恰逢货币市场挤兑和美元互换基础扩大。 2011年和2015年,美元流动性局部短缺。 2011年,美国货币市场基金保持稳定,并积极降低对欧洲的风险敞口。美元流动性短缺集中在欧洲商业银行,美元掉期基差明显扩大。 2015年,美联储与其他国家的货币政策出现分化。美元汇率走强吸引海外资金流入美国,汇率对冲需求导致离岸美元短缺。

离岸非美国银行是美国境外美元信贷创造的主体。这些银行的负债对应全球超过12万亿美元的跨境信贷供应。当外汇掉期基差扩大时,他们将减少美元负债。如果出现融资缺口,跨境美元信贷供给将下降,在岸美元流动性短缺将演变为离岸美元信贷紧缩。这在 2008 年和 2011 年最为明显,整体跨境美元敞口显着下降; 2015年 离岸美元信贷供给在2010年继续增长,但更多地投入到离岸银行体系的内部循环,新兴市场的美元信贷也有所下降。鉴于第一季度美元流动性短缺是系统性的,我们认为类似于 2008 年和 2011 年的离岸美元信贷收缩将再次出现。

引发美元流动性短缺的外部因素不同,从美元基差扩大、融资缺口收窄到离岸美元信贷供给下降的传导时间并不固定。在2008年雷曼兄弟破产导致美元流动性短缺之前,美国房地产市场和银行体系的动荡经历了一个较长的演变过程。北美信用风险敞口早于流动性短缺,因此 9 月份美元掉期基差扩大。国际清算银行(BIS)10月份的数据显示,融资缺口收窄,离岸美元信贷萎缩; 2011 年,希腊债务危机的救助与政府决策的过度不确定性交织在一起,尤其是围绕希腊债务减记。谈判长期拖延,8 月美元互换基差大幅扩大,10 月融资缺口收窄,离岸美元信贷萎缩。美元掉期基差较 8 月有所扩大,仅在第四季度离岸美元信贷收缩。

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美联储美元掉期/回购工具的影响

美元融资压力从在岸向离岸蔓延,全球美元短缺促使美联储于3月19日宣布重启G7央行之间的美元流动性互换(Central Bank Liquidity Swap),并进一步扩大至大洋洲,拉丁美洲和东亚。北欧共有9家央行被纳入央行美元互换协议; 3月底,临时设立了外国和国际货币当局回购便利(FIMA Repo Facility),为各国央行提供美元互换协议之外的服务。美元资产的整体抛售压力,尤其是美国国债市场。纽约联储数据显示,截至6月3日,美联储与14家央行的美元流动性互换总额为4469亿美元,与2008年12月的5831亿美元相比,相差近1400亿美元;其中,日本央行、欧洲央行和英国央行是掉期使用量排名前三的央行,与离岸非美银行跨境美元敞口形成结构一致;与此形成鲜明对比的是,美联储数据显示,截至6月3日,FIMA回购工具的使用量为零,持有美债的海外央行和国际组织未进入纽约联储隔夜回购交易。

美联储开通央行美元互换后,美元兑一篮子货币互换基差收窄至-6.5个基点,为2014年4月以来最低,离岸美元流动性非常接近均衡水平,或接近平价理论价值,其中日元/美元3个月掉期基差10年来首次升至零以上,这意味着美元的供给相对充裕,掉期交易处于对日元的折扣。然而,离岸美元流动性的短缺并没有完全消除。现有的美元流动性掉期大部分是在3月和4月建立的,期限最长已延长至85天。 6月至7月,美联储可以消除流动性短缺对离岸非美银行造成的美元资产抛售压力,但不能继续充当这些银行获得美元融资的供应商。宽至-18个基点,回到2月底的水平。

更重要的是,离岸美元系统是基于商业银行运营的影子银行系统。即使美联储间接利用央行美元掉期为其提供美元融资,这些银行机构也不会因为新冠疫情而增加美元信贷供给。 GDP增长的急剧收缩推高了系统性信用风险,这本身就扩大了美元对其他货币互换的基础; Baran, J., & Witzany, J. (2017) 对各种因素和欧元互换基差进行了多元回归检验,发现欧元区商业银行的信用风险是欧元互换基差的主要驱动力,所以单纯地向离岸市场提供流动性是不利于货币的。掉期基差具有趋势效应。除非美联储直接将离岸非美银行的美元敞口纳入资产购买范围,并承担美国以外经济体的美元信用风险,否则在岸货币宽松所产生的风险(Risk Squeeze)很难得到挤压(Risk Squeeze)通过央行互换水平向海外溢出,并不会抵消经济基本面对离岸美元信贷的挤压。

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之前的离岸美元信贷紧缩

一、美元掉期基差和美元信用收缩总结

离岸美元信贷的收缩是非美国银行缩小自身融资缺口的结果,也可以理解为去杠杆。总的来说,从2008年第二季度到2009年第三季度,离岸美元负债和资产的差额,即资金缺口(Funding Gap)从1.03万亿美元下降到8100亿美元。同期,这些银行的跨境美元敞口总额 从 2011 年第二季度到 2012 年第四季度,非美国银行的融资缺口从 9200 亿美元减少到 6600 亿美元,其跨境美元总额美元敞口从 10.82 万亿美元减少。至 9.75 万亿美元。这两个时期恰好在美元基差扩大之前和之后。 2008年雷曼兄弟破产前后,美元兑主要货币掉期三个月基差一度扩大至-97个基点; 2011年希腊债务减记前后,利差也一度扩大至-74个基点。

在两轮美元信贷收缩期间,欧洲和新兴市场均受到重创。国际清算银行(BIS)数据显示,2008年第二季度至2009年第三季度,离岸非美银行跨境美元敞口总额减少1.11万亿美元,主要受美国影响美国以外的美元敞口减少了 1.05 万亿美元。其中,对欧元区投资减少3000亿美元,新兴市场投资减少2600亿美元; 2011年第二季度至2012年第四季度,非美国银行美元负债总额减少1.07万亿美元,美国境外美元跨境信贷减少8900美元,对欧元区投资减少2900亿美元在新兴市场增加 700 亿美元。

2014年至2015年,美联储与其他央行的政策差异越来越明显,离岸非美银行的融资缺口再次拉大。离岸跨境美元敞口总额从 10.07 万亿美元增加到 11.4 万亿美元,因为这些银行在美联储货币紧缩和货币市场基金改革的压力下扩大了对非银行部门美元的相互美元敞口。总敞口保持收缩。国际清算银行(BIS)的数据显示,欧洲投资增长为零,美国下降3300亿美元,新兴市场下降2400亿美元。在同一三个月期间,美元兑主要货币掉期基差从-4 个基点扩大至-40 个基点。

2. 中国大陆和香港的美元信贷萎缩

离岸美元信贷的收缩也波及中国内地和香港。国际清算银行的数据显示,从中国加入世界贸易组织(WTO)开始,中国大陆的美元敞口在六年内增加了七倍,从 2002 年第四季度的 208.5 亿美元增长到了 208.5 亿美元。 2008 年第二季度。对香港的美元敞口从同期的 688 亿美元增至 1772 亿美元。雷曼兄弟宣布破产后,2008年第二季度至2009年第三季度,中国大陆的美元敞口减少了682亿美元,香港的美元敞口减少了198亿美元;欧债危机爆发后,2011年2月,2012年第四季度至第四季度,中国内地美元敞口减少432亿美元,香港美元敞口减少411亿美元; 2014年第二季度,中国内地的美元敞口达到创纪录的4807亿美元,远高于投资于香港的4216亿美元,恰逢中美10年期国债利差见顶并在汇率对冲后下跌。在接下来的七个季度中,中国大陆的美元敞口减少了 1498 亿美元。该地区的美元敞口增加了 409 亿美元。

自 2014 年第四季度以来,香港的美元敞口再次超过​​中国内地,并且这一趋势大致保持至今,前者在 2018 年第四季度达到创纪录的 6055 亿美元,而后者在 2017 年第三季度创下 6055 亿美元的历史新高,在 5180 美元之后一路下跌。过去五年,美元对香港的敞口不断增加,但对中国内地的投资基本停滞不前。进入2018年后,中美贸易紧张局势加剧,出现明显偏差。 2017年第三季度至2019年第四季度,对香港的美元敞口增加了870亿美元,而对中国内地的美元敞口减少了275亿美元。

三、离岸美元信贷再次萎缩的必然性

前两部分主要阐述了离岸美元信贷收缩的链条:美元兑主要货币互换基差扩大→非美银行融资缺口收窄→离岸跨境美元敞口收缩。货币互换基差扩大了3倍,离岸美元跨境敞口均出现不同程度收缩。今年一季度,美元对主要货币的掉期基差从-10个基点扩大至-37个基点。与 2008 年和 2011 年相比,美元基差的扩大幅度较小。这是否意味着新冠疫情引发美元流动性短缺后,美元信贷不会出现收缩?答案显然是否定的。投资者需要辩证看待3月份美元掉期基差没有大幅扩大的问题:

2008年至2011年,日本、英国、法国、德国、荷兰、加拿大等国商业银行同步扩大离岸跨境美元敞口。 90%美元敞口的商业银行集中在5个国家,其中4个是欧洲国家。美元流动性短缺的影响导致美元扩大了主要货币的互换基差,尤其是欧元的3个月互换基差已经扩大到-210个基点。基差扩大比较大; 2020年离岸跨境美元敞口的所有者结构与10年前完全不同,欧洲商业银行逐渐衰落,日本和加拿大商业银行正在兴起。 2008年二季度至2018年二季度,英国商业银行离岸跨境美元敞口从2.52万亿美元下降至1.49万亿美元,法国商业银行离岸跨境美元敞口从1.51万亿美元下降至 1.51 万亿美元。 1.1万亿美元,德国商业银行的离岸美元负债从1.65万亿美元降至0.78万亿美元,瑞士商业银行的离岸跨境美元敞口从1.66万亿美元降至9900亿美元;

日本商业银行的离岸跨境美元敞口从1.5万亿美元上升至2.8万亿美元,加拿大商业银行的离岸跨境美元敞口从0.57万亿美元上升至1.4万亿美元。仅日本商业银行就占了整体跨境美元敞口的 25%,因此 3 个月的美元兑日元掉期基差扩大至 -135 个基点,几乎是 2008 年极值的两倍,期限较长1 年期 美元兑日元期货掉期基差已超过 2008 年的水平。因此,日本商业银行减少跨境美元敞口的动机最强,对美元信贷收缩的压力最大。

截至2018年第一季度,离岸美元融资缺口为1.44万亿美元。考虑到新冠疫情对世界经济的影响远大于2008年,离岸非美银行未来可能再次陷入去杠杆。如果以中长期历史趋势线为基准,未来离岸美元融资缺口可能降至1万美元。下图,超过4000亿美元的跌幅远大于2008年至2012年的2300亿美元,这意味着未来新兴市场将面临至少与2008年相当的美元跨境信贷收缩;只有在美元信贷收缩结束后,美元套利交易才会重启,美联储资产负债表扩张带来的额外美元流动性才会溢出到新兴市场。

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离岸美元信贷紧缩的基本诱因

2008-2015 年共发生 3 次美元流动性短缺,每次都引发随后的离岸美元信贷紧缩;我们预计今年第一季度美元流动性短缺将引发类似的美元信贷收缩,这意味着为期 12 年的四次系统性美元供应冲击,在过去 40 年中是罕见的。与 1980 年代和 1990 年代的局部债务危机模型不同,美联储加息周期冲击拉美和东南亚国家外债时,自 2008 年以来,美元流动性和美元信贷螺旋式收缩先后冲击美国,欧洲和中国,可以形成纵向去杠杆压力传导的逻辑,这种逻辑最典型的外部化形式就是2011年后全球价值链扩张放缓。

2008 年 9 月的美元流动性短缺是一个象征性的开始。它的出现,简直就是货币市场的一次暴力去杠杆。银行间市场、回购市场、商业票据市场的短期批发融资先后被冻结。这些市场信贷创造的抵押品直接或间接受到房价暴跌的打击,直到雷曼兄弟、华盛顿互惠银行等金融机构破产导致商业票据亏损,投资者纷纷涌向货币市场基金,造成全球美元信贷收缩。 ,而随之而来的经济衰退导致美国家庭部门的债务与 GDP 之比从 2008 年第一季度到 2015 年第三季度下降了 21%。

与此同时,2008年的经济衰退对希腊、西班牙、葡萄牙等南欧国家的旅游业造成了严重冲击。海外美元收入锐减导致GDP持续收缩。从2009年到2010年,这三个国家的政府债务占GDP的比重平均增加了20%。其中,希腊政府债务占GDP的比重接近150%。 2011年,法国、德国和欧盟最终选择减记希腊债务。南欧国家国债价格暴跌凸显了欧洲商业银行美元融资的违约风险和美国货币市场基金对欧洲的风险敞口。 6个月减少4000亿美元,之后政府部门和银行系统都在去杠杆:欧元区政府部门的净债务从GDP的7%缩水到4%,占总量的80%欧元区银行业资产 大型欧洲 商业银行平均杠杆率从29倍降至25倍,欧元区GDP同比增速从2011年一季度的2.9%降至- 2013 年第一季度为 1.2%。

美国家庭部门和欧元区政府部门均进入去杠杆状态,这意味着全球经济的需求端减弱,以中国为代表的新兴市场外需明显减少。 2011年一季度至2013年一季度,中国对欧洲出口同比增速由32.8%下降至-14%,对美国出口同比增速下降29.9%降至-6.5%,境内外汇存款同比增速由17%回落。 %放缓4个百分点,经济同比增速从10.2%降至7.9%。为对冲外需对经济增长的拖累,中国人民银行通过放松货币政策、放松监管、提高金融体系杠杆来刺激内需,与美联储的货币政策背道而驰。货币贬值预期引发私营部门调整本外币资产负债结构:家庭部门囤积外币存款,企业部门偿还外债,金融机构跨境套利导致快速外汇储备减少。剔除一年期人民币对冲成本后,中美10年期国债利差于2014年3月见顶回落。四个月后,中国外汇储备开始减少,离岸人民币汇率从升值趋势转贬值。

由于企业的投资回报率(RoE)无法跑赢10年期国债利率,金融体系和杠杆驱动的股票估值扩张缺乏基本面支撑,投机杠杆的积累对金融稳定构成突出威胁。对OTC资金的攻击和回购利率的持续上涨导致交易杠杆的崩溃。 A股大跌进一步收窄中美长期债券利差,汇价压力加大。 2015年下半年,离岸美元兑人民币汇率从6.2上升到6.6。人民币大幅贬值带来两个结果:一是国际油价第二次触底,一度跌破30美元,能源行业信用风险敞口引发北美抛售2015年底公司债券市场;日元波幅齐升,日元套利释放引发海外投资者抛售美元资产。这可以说是美国和欧洲向中国传递去杠杆压力的全过程,中国通过人民币汇率进行反馈。

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离岸美元信贷收缩如何影响主要资产类别的配置

离岸美元信用体系是全球美元信用创造和供给的重要组成部分。从美联储的角度来看,这个体系是一个顺周期的货币政策放大器,其在岸美元资产是威胁美国金融体系稳定的核心外部因素。央行美元互换实施的现实基础。如果把整个美元体系看成一张资产负债表,那么在岸贸易逆差+财政赤字在资产端,离岸跨境美元敞口在负债端。扩张,因为这会导致家庭储蓄和企业投资的迁移;后者在跨境利差和金融监管框架下,支持新兴市场国家金融体系和私营部门美元融资,刺激本币信贷扩张和资产价格上涨;负债 终端的扩张速度和整体规模不仅受资产端驱动,还受到各国货币政策和金融监管的制约。

离岸美元信贷体系为美国私营部门的储蓄提供短期高流动性资产,为欧洲、中国等主要经济体提供充裕的美元信贷,进而推动本国货币的扩张各个国家的学分。使全球贸易和资本流动更大。 2000年一季度至2008年一季度,离岸跨境美元敞口总规模从3.8万亿美元上升至11万亿美元,同比增速从3.9%飙升至16% .岸美元扩张的顶峰。 2008年第二季度至2019年第四季度,离岸美元敞口总额从10.7万亿美元增加到12.3万亿美元,10年仅增加1.6万亿美元,同比增速趋于零。美元体系负债端的收缩对应于资产端贸易价值链扩张的停滞。

离岸美元信贷紧缩,不仅引发非美国经济体直接资本外流,也带来本币信贷紧缩。此前,美元信贷扩张与本币信贷扩张构成正反馈机制的逆转,意味着外需收缩将波及内需; 2008 年次贷危机后,美联储的资产负债表扩张和中国大规模的财政刺激措施阻止了上述外需和内需同步放缓,通货紧缩预期得以实现。期望落空了;白银、黄金、铜、原油等大宗商品相继进入熊市,铜金比价暴跌,结果两败俱伤。一是全球股市风格由价值型向成长型转变;二是人民币汇率走势由强转弱。

离岸美元信贷收缩意味着全球总需求下降带来了系统性信贷风险。外部需求下降和当地私营部门美元融资收紧。新兴市场国家作为全球产出方,面临持续输入性通缩压力。地方央行为了刺激经济,将放宽货币政策。在长期投资者久期偏好的推动下,加之汇率远期点上升,这些国家与美国的实际长期债券利差将收窄。此时,新兴市场国家的汇率将承受较大压力; 2008 年至 2015 年的三次离岸美元信贷收缩导致 MSCI 新兴市场货币指数平均下跌 10%。由于人民币汇率主导新兴市场货币走势,考虑到当前汇率对冲,中美10年期国债利差从165个基点大幅下降至107个基点,MSCI新兴市场货币指数偏离它;在信贷收缩的背景下,新兴市场货币汇率将面临越来越大的压力。

风险提示

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责任编辑:郭健

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